洋河，重新出发

昨天，洋河发布了2021年报和2022年一季报，今天喜提一个涨停，说明这两份财报是超预期的，我们来看看它们到底好在哪里。

首先我们要了解一个事实，2020年，洋河参与了中银证券的IPO，出资3亿元，取得7894.74万股，占发行后总股份的2.84%，洋河把它放在了“其他非流动金融资产”账下，以公允价值计量，变动计入当期损益，因此会对利润表有影响。

尤其是自2020年以来，中银证券的股价大幅波动，财报净利润并不能全面反映酿酒主业成绩，因此我们需要作出调整，再通过调整后的数据，看看洋河的酿酒主业恢复情况到底如何。

调整过程如下：

2020年，中银证券的公允价值变动损益为13.5亿元，影响税后利润约10.2亿元，需将报表净利润调减；

2021年，中银证券公允价值变动损益-6.9亿元，影响税后利润约5.2亿元，需将报表净利润调增。

调整后的近年利润表如下图：

可以看到，2021年的营收已经超越2018年的历史最高水平，净利润也与2018年持平，洋河吹响了增长的号角。

仅看营收和净利润，还不能完全表现出洋河的优秀。我们看看2021年的合同负债：

预付货款同比增长了55亿，经销商折扣同比增长15亿，合计70亿，这些虽然是负债科目，但将来符合条件时即可确认收入，可以称之为隐藏的利润。

另外，财务费用中的利息收入从1亿激增至4.3亿，原因在于，相比去年的72.4亿，公司账面上多保留了137.6亿的货币资金，可能与踩雷恒大有关，管理层更加保守了。

实际上，2021年公司参与的各类理财产品、基金、信托、股权等共计186亿，另外货币资金210亿，去年的数据为207亿、72亿，这些合计396亿、279亿的资产，是短期内无法投入酿酒主业的现金，相比于存在银行吃活期利息，参与各种信托计划或购买理财产品或参与IPO，

更能实现现金的价值，为股东带来额外的利益。既然想要获得额外收益，必须要承担一定的风险，今年洋河踩雷恒大，就是这种风险的体现，不承担恒大的风险，就不能获得中银证券2年3倍的收益，这很公平。

再来看一季报。

酒企有一季定全年一说，我们先来看看历年一季报占全年营收、净利润的比率：

可见，在渠道问题最严重的2019、2020两年，一季报不管是营收还是净利润，占比都是相对较高的，在2019年开始的、持续两年的营销变革后，我们在2021年的年报上终于看到了些许成绩，管理层也在2021年5月调研时表示：

在渠道问题逐步解决，营销变革持续深入的情况下，相信洋河在2022年的表现一定不会令人失望。

另外，一季报合同负债97.7亿，去年为61.3亿，多出36亿，这也是我说后三季度表现不会令人失望的信心所在。

这里保守地使用2021年的一季度数据占比推测2022年的营收净利润数据，忽略掉中银证券的股价波动对净利润的影响：

但中银证券股价波动对洋河净利润的影响无法估计，当然，也不重要，以公允价值计量，最多不过10亿的损失，以投资成本计量，才3亿，更不用担心了。